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新能源汽车:龙头优势明显 静待毛利率调整
光大证券
新能源汽车产业链2018年中报已披露完毕。我们根据产业链将全行业公司划分为11个细分领域,选取样本公司共109家(A股70家,新三板39家),2018H1全产业链样本公司整体收入增速37.1%。2018H1细分业务收入增速超过40%的板块包括原材料-钴、原材料-锂、正极材料-钴系、锂电设备,总体来看,以中上游为主;2018H1细分业务毛利率上涨的板块包括原材料-钴、原材料-锂、热管理,其他板块毛利率均出现下跌。
原材料:钴/锂/铜箔整体收入分别为227.3/64.3/17.9亿元,同比+64%/+45%/+12%,平均毛利率分别为38.3%/57.9%/24.2%,同比+2.9/+6.1/-0.2pcts。
正极材料:钴系正极材料/LFP整体收入107.8/8.9亿元,同比+41.4%/+10.7%,平均毛利率分别为15.0%/21.0%,同比-6.0/-6.1pcts。
负极材料:整体收入26.7亿元(+32.6%),毛利率29.0%(-5.9pcts)。
隔膜:整体收入13.1亿元(+1.2%),毛利率34.2%(-14.3pcts)。
电解液:整体收入32.8亿元(+6.9%),毛利率28.4%(-11.8pcts)。
动力电池:整体收入120.9亿元(+32.2%),毛利率29.8%(-4.6pcts)。
锂电设备:整体收入29.4亿元(+44.8%),毛利率39.9%(-0.8pcts)。
电机电控:整体收入22.1亿元(+29.3%),毛利率18.9%(-4.5pcts)。
热管理:整体收入70.1亿元(+12.2%),毛利率24.3%(+3.3pcts)。
充电桩及服务:整体收入8.5亿元(+3.9%),毛利率22.7%(-2.7pcts)。
整车:累计销量41.2万辆,同比+112%。
投资建议:
长期来看,汽车电动化的趋势有望催生出万亿级空间的新增市场,未来在整车制造、动力电池、正负极材料(含原材料)、电机电控、充电桩等产业链各个环节有望成长出体量较大的公司。中短期,受到补贴退坡及结构性产能过剩等因素的影响,中下游环节的毛利率依然承压。我们建议关注新能源汽车产业链各环节的细分龙头,具体标的公司包括:宁德时代(300750.SZ)、杉杉股份(600884.SH,子公司杉杉能源)、璞泰来(603659.SH)、创新股份(002812.SZ,上海恩捷)、天赐材料(002709.SZ)、华友钴业(603799.SH)、天齐锂业(002466.SZ)、赣锋锂业(002460.SZ)、芳源环保(839247.OC)、贝特瑞(835185.OC)等。
风险分析:
新能源汽车政策变化带来负面影响;技术路线更替风险;市场竞争加剧风险等。
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