纺织行业：国内国外都精彩 布局轻奢正当时

　　光大证券

　　轻奢品牌为可获得的奢侈品，三类参与者同台竞争

　　轻奢品牌是指价格在150~1500美元之间、倍率在6~8之间的品牌，与奢侈品一样具备高端质感、注重品牌形象，但价格更为亲民、SKU更多。

　　轻奢市场参与者可分三类：1）传统奢侈品牌的副线，以国际品牌为主。主线树品牌、副线扩销售，如Giorgio Armani的副线品牌Emporio Armani；2）独立轻奢品牌，包括国际成熟轻奢品牌和国内高端品牌，其中Tapestry（原Coach）、MK和Kate Spade为轻奢行业三大龙头；3）轻奢设计师品牌，包括国外和国内新兴设计师品牌，如川久保玲等。

　　国际轻奢行业：已千亿欧元规模，中国市场潜力大

　　未来奢侈品市场会出现分化，其中中国市场持续快速增长、表现突出，主力品类配饰、服装发展稳健，鞋类、珠宝崛起中。2016年全球轻奢品市场规模1000亿欧元，占奢侈品市场40%，2010~2015年复合增速9.19%，高于奢侈品市场7.73%的增速，同时轻奢公司较奢侈品业绩弹性更强。2016年行业CR38.89%、CR514.93%，Tapestry和MK龙头地位稳固。

　　美国轻奢行业发展领先，已经历品牌出现、概念明晰、体量扩张三阶段，目前处于暂时调整期，最早进入调整的公司Tapestry已渐显成效。日本轻奢市场也较为成熟，设计师品牌是其主要参与者。

　　我国轻奢行业：即将进入快速成长期，千亿空间在望

　　中国的轻奢行业起步较晚，自90年代一批高端品牌成立以来，目前仍处萌芽期。当前中国轻奢行业发展可类比美日七八十年代，当时其经历了“树品牌、扩品类、国际化、快发展”的阶段，我国轻奢企业已初步完成树品牌，扩品类和规模化刚开始，中产阶级崛起和消费升级将推动行业进入快速扩张期。

　　2016年我国轻奢行业规模839亿元，我们测算2020年行业空间达1242亿元、复合增速10.28%。我国轻奢市场主要参与者中，国际品牌仍为主导且占比不断提升，国内品牌市占率仍较低、但差异化竞争下空间较大。

　　海外龙头经验：市场定位精准、谋求品牌收购是共性

　　Coach为轻奢鼻祖，MK为行业黑马，均为全球代表性轻奢龙头企业。我们分析这两家公司的发展历程，历经起伏带来经验和借鉴。共性上看，Coach和MK的成功很大程度上得益于精准定位轻奢市场，二者均经历品牌从繁盛到衰落的发展周期、目前处于调整期并开始有所起色，且二者都通过收购（Coach收购Stuart Weitzman和Kate Spade，MK收购Jimmy Choo）谋求转型发展。

　　中国企业布局：本土品牌差异化竞争存机遇，并购助多品牌集团做大

　　经过近30年发展，我国已具备一批初具规模和影响力的轻奢品牌，其收入规模仍较小（约10亿）、对比国外龙头空间较大。该类品牌大多与国际品牌定位上存在差异化，领先企业已进入多品牌运营阶段。轻奢领域竞争环境好于奢侈品和大众领域，且国内轻奢品牌扎根多年，在消费者偏好、渠道布局、盈利能力等方面已具备一定优势。

　　从竞争策略来看，我国本土品牌面对国际品牌，底蕴与积累尚缺乏。短期来看，本土品牌可着力发展国际品牌布局较少的服装品类等；长期来看，多品牌是集团做大必经之路，并购提供扩品牌/品类/风格矩阵的捷径，目前国内企业已开始深度参与。

　　风险提示：时尚潮流更迭、经济周期或特定政策影响、品牌原有客群老化、收购标的选择或者投后经营不善等。