【永安期货1队】逢高做空塑料 逢低买入PP

　　摘要：

　　 塑料国内库存低，港口库存高位，现货表现一般；中长期去看，后面供应有增加预期，国内外的新增装置不断增加，尤其是北美的大量乙烷裂解装置，预期较差；整体建议逢高做空；

　　 PP国内库存保持低位，现货基差走强，产业链中下游基本没投机库存，现货表现较强；中长期去看，后面没太多新增装置，4季度有检修恢复预期但需求也会增加，整体无大的供需矛盾；建议逢低买入，风险在于整体宏观；

　　一、塑料港口库存高位 现货基差表现弱势

　　塑料今年以来国内库存虽然不高，但港口库存始终处于高位，如图1所示，始终高于近几年的历史同期水平，而且一直没有看到很明显的去库存情况。7、8月份港口库存之所以能略微降低是因为进口到港相对较少的缘故，但9月份之后市场预估进口量要再次逐渐恢复到高位。

　　港口库存高位始终去化不了，一方面是因为进口供应压力确实较大，另一方面则是因为国内塑料现货始终较弱，产业链缺乏采购积极性，没有集中投机备货情况出现，使得港口库存始终保持高位。

　　另外国内库存虽然不多，但这个主要是因为国内整体检修较多，等到9月之后检修逐渐回来，再叠加今年的新增装置中海壳牌和延安能化，市场预估国内的库存也会逐渐增加。

　　塑料当下始终保持一定的升水幅度，现货表现较弱，基差为负。只有绝对价格下跌较多的时候，现货短期能表现出来一定的支撑，基差转正；但是一旦绝对价格上涨时，基差就会再次走弱。

　　虽然塑料需求随着季节性在逐渐走强，但现货端始终缺乏真正向上的驱动，只有绝对价格低了才能表现出来一定的支撑力度，整体现货表现弱势格局。在绝对库存不降低的情况下，这个现货弱势格局预期仍将继续保持。

　　二、塑料国内外新增装置较多，预期进口供应压力持续增加

　　图4显示的是国外的新增装置情况，国外装置持续增加，尤其是北美的乙烷裂解装置，使得国外的供需压力越来越大，美金价格易跌难涨。国外塑料供需压力增加最直接导致的就是进口量持续增加。

　　三、塑料4季度需求传统旺季，但废塑料的边际效应降低

　　从图6中我们不难发现近年来废塑料的进口量逐年降低，尤其是去年8月份提出禁止废塑料进口以来，废塑料的进口量急速下降，从去年4季度开始慢慢降低到了零。

　　废塑料进口量的减少，理论上是需要新料的增加来弥补，从而变相的增加了塑料的需求量。但是从图6我们也可以看到，这个新增的替代废塑料的需求从今年年初开始在逐渐下降，4季度下降非常明显。

　　四、PP整体社会库存低位 现货表现相对较强

　　与塑料刚好相反，PP产业链从年后开始了持续的去库存，截至到目前为止整体社会库存已经到了近两年的历史低位，现货基差也表现出了一定的强势，市场上期现套保商基本没什么库存。当然由于绝对价格的高位，PP产业链上下游的持货意愿都不高，但不可否认的是PP当下产业链库存确实很低。

　　五、PP国内外新增装置不多 整体供应压力不大

　　图9显示的是PP国外的新增装置情况，2018年国外有3套新增装置开车，但是对国内的PP影响不大，毕竟现在进口亏损还有近600元/吨。而且国外前两年几乎没有新增装置，今年新增的产能也不多，对PP价格整体影响较小。如图10所示，18年PP整体进口量基本持平17年的水平。

　　六、PP需求环比走强

　　供需平衡表算下来，上半年PP的需求增速非常低只有5.1%的同比，远低于前几年同期水平。这可能存在的原因在于：1、绝对价格高使得消费需求增速降低，被其它塑料替代；2、贸易战等经济环境较差使得整体需求一般；3、整体产业链看空PP价格，持货意愿降低，整体产业链去库存。

　　4季度的PP供应同比增速估算为5.6%，假设需求增速维持上半年的低增速，则4季度的PP产业供需平衡上下，没有太大的矛盾。如果需求超出意外，比上半年稍微好一点，则有可能存在供需短缺现象，叠加低库存的现实，则PP价格相对看好。

　　七、总结

　　塑料和PP价格走势相关性较高，基本同涨同跌，幅度不同。但从品种自身基本面来看，塑料当前库存较大，往后预期进口增加，供应有压力，建议逢高空适合当空头配置；而PP当前库存历史低位，往后供需没有太大矛盾，品种自身往下空间有限，风险在于整体宏观，建议逢低买入适合当多头配置。

　　六、未来三个月可能存在的投资机会以及风险

　　1、从产能投放周期角度，买PP空塑料；

　　2、逢高做空塑料，临近交割进口供应如果预期不兑现可做上涨修复；

　　3、逢低做多PP，风险在于宏观；

　　4、关注塑料PP的15月差正套机会